Crisis financiera: Camino de la destruccion/Path to Destruction

Articulo  con alusion a la crisis financiera, realizado por la revista TIME, en el que muestra de forma cronologica los fundamentales mas importantes de los acontecimientos.

Path to Destruction

 

1. The Bubble Bursts

Housing values fall as supply overwhelms demand. Many subprime borrowers find that their homes are worth less than their mortgages. Defaults rise, which sends prices further south. The downward spiral begins.

 

 

 

2. Run of CDOs

Investors pile into collateralized debt obligations (CDOs), which are complicated securities based on pools of mortgages. CDOs are often (absurdly) rated AA and AAA and considered as safe as Treasuries.

 

 

 

3. Leverage Loves Company

Firms borrow to load up on CDOs and real estate. Lehman Brothers was leveraged more than 30 to 1. AIG sells credit-default swaps (CDSs), derivatives designed to protect investors from failures.

 

 

 

 

4. The Mortgage Collapse

Consumers who got big mortgages with little documentation begin to default. Lenders like Washington Mutual and Countrywide Financial see their stock prices sink. Fiscal comeuppance rears its ugly head.

 

 

5. Finance Takes the Next Hit

Rising delinquencies mean that CDOs lose value. The investment banks must take write-downs and raise capital; the rout begins. Bear Stearns goes down. Lehman Brothers plays an endgame and loses.

 

 

 

 

6. Begin the Bailout

Fannie and Freddie have to be made federal wards to try to stop the crisis. Wishful thinking. Next, the Fed steps in to save AIG before rolling out a $700 billion bailout. The markets weaken with worry.

 

 

 

7. The Freeze

Some credit markets have already seized up, including auction-rate securities, which hurt municipalities. Large banks are also getting skittish. The spreads on junk bonds and even better-rated corporate bonds are widening. This raises costs for businesses.

 

 

8. The Market Gets Volatile

Volatility is bad for the stock market, and recent indicators are off the charts. Investors head to the sidelines, willing to park their money in three-month Treasuries at less than 1% interest until it’s safe to come out again.

 

 

 

 

 

9. The Deleveraging Death Spiral

Banks under stress, like Washington Mutual and Wachovia, need to set aside more capital against potential losses. So they have to sell assets, which drives asset prices even lower, which requires more capital. And round and round we go.

 

 

 

10. From Wall Street to Main Street

As lending tightens, short-term loans on which all kinds of businesses rely become less available. This has huge negative potential, because if the gears of commerce get stuck, growth slows and layoffs follow as companies trim costs.

 

 

Fuente: Revista TIME

Psicología del Trader.

Uno de los factores mas importantes que debe dominar un trader es el psicologico, del cual depende el comportamiento ante las perdidas y ganancias. El siguiente articulo, es un repost, que habla sobre los aspectos psicologicos que se debe tener en cuenta, como en mi caso, a quienes se inician en este mundo y para los que ya llevan un tiempo prudencial, con el fin de indentificar cuando podemos estar entrando en alguno de los estados psicologicos y tomar acciones pertinentes para que no sea vea afectada la rentabilidad. El articulo tiene sus pros y sus contras como todo, hay un poco de publicidad en el tema, pero se extraen ideas muy utiles.

Psicología del Trader.

Uno de los peores enemigos del trader que opera habitualmente en los distintos mercados es la ansiedad.

Entre otras causas se puede producir por seguidas operaciones con pérdidas y/o porque del resultado de la mismas depende la subsistencia del operador. En este último caso recordamos el viejo dicho “el que juega por necesidad, pierde por obligación”.

En muchos de estos casos comenzamos a sentir miedo a operar acompañado de señales que nos da el cuerpo como taquicardia, temblores, dolor de estómago, movimientos nerviosos de nuestras extremidades, entre otras. El miedo a una nueva pérdida es muy grande para el operador ansioso.

¿Por qué se repite en todos los textos que hacen a nuestra labor la frase o consejo “recortar rápidamente las pérdidas y dejar correr las ganancias”?

Porque es lo contrario a lo que hacen los operadores ansiosos. El miedo provoca cerrar una operación con ganancias rápidamente para que no nos saquen lo ganado y aguantar las operaciones con pérdidas por que no queremos asumir las mismas. Llega un momento que no se aguanta más el tener una posición perdedora, es común escuchar en el mercado la frase “bancarse el stress” y decidimos cerrarla. Luego de hacerlo sentimos un gran alivio, cuando esto se hace recurrente comenzamos a sentir nuevamente señales de nuestro cuerpo y una sensación de querer no solo apagar la computadora sino también querer abandonar nuestro trabajo. Cuando esto pasa y queremos reanudar, no podemos hacerlo fácilmente. Sentimos la incapacidad de dar la orden a nuestro agente de bolsa de realizar una nueva operación, estamos bloqueados, trabados, estamos sufriendo lo que se denomina “bloqueo del trader”. Seguimos analizando lo que haremos pero no podemos operar porque lo que creemos que pasará en el mercado no coincide con la realidad. Stress y Duda.

A esto los psicólogos lo denominan disonancia cognitiva. Dicho concepto hace referencia a la incongruencia o desarmonía interna del sistema de ideas y actitudes (cogniciones) que presenta una persona. En la toma de decisiones es muy importante este efecto, cuando hay un esfuerzo o se produce un costo lo consistente es que a ello le siga una recompensa apreciable. Toda persona busca el éxito que no es otra cosa que la recompensa por el esfuerzo. Por el contrario el fracaso es “disonante”, es decir, ocurre cuando al esfuerzo no le sigue el premio. En este caso el individuo puede reducir la disonancia buscando otra posible recompensa futura:…solo se aprende del error, esto servirá para evitar futuros errores. Estamos hablando de la incapacidad de asimilar aquella información que no es consistente con nuestras creencias, y fundamentalmente con aquellas relacionadas con nuestra autoestima. Esta disonancia cognitiva puede poner en peligro la confianza en nosotros mismos empeorando aún más nuestra situación, bloqueándonos más aún, produciendo más ansiedad y paralizándonos en nuestro trabajo por largo tiempo.

En nuestro trabajo ¿Qué podemos hacer? ¿Cuáles pueden ser algunas vías de solución?

Debemos trabajar para aprender a ser menos rígidos en nuestras creencias. Debemos responder de manera lógica a lo que el mercado nos esta diciendo en cada momento. Hay operadores que se obsesionan con tener la razón, “el mercado esta equivocado y yo tengo la razón”, luego, tras comprobar su equivocación en repetidas oportunidades entran en situaciones de autocastigo y autoinculpación provocando el bloqueo por que rehuyen de las tareas que intuyen no pueden quedar perfectas. Debemos estar fuera del mercado un tiempo y utilizar este tiempo para analizar cómo estamos llevando nuestro trabajo. Qué técnica estamos empleando. Qué plan estamos siguiendo. Cómo lo elaboramos. Qué mercado estamos operando y si nuestro perfil psicológico sirve para ese mercado. Una vez hecho esto deberemos probar nuevamente pero solo en forma teórica, es decir, haciendo solo operaciones sobre papel, operaciones sin dinero real, camino a buscar nuevamente la recompensa por nuestro esfuerzo.

El licenciado Guillermo Robledo nos hace pensar algunos de estos conceptos en la siguiente entrevista. a Mark Douglas.

G- Estimado Sr. Douglas, mucho se ha comentado sobre su éxito en el complejo mundo de los mercados financieros, ¿encontró UD el tan ansiado Grial?

D- Siempre que me preguntan eso recuerdo un poema de Kavafis que me impresionó cuando aun era muy joven, recuerdo que lo anoté apresuradamente en una pequeña agenda de mano con la idea de repasarlo de vez en cuando, el poema se llama “Viaje a Itaca” y refleja bastante bien mi aventura en los mercados. En cierto modo, la fantasía del Santo Grial, no por ser recurrente es menos descriptiva de la situación anímica, intelectual y, si me lo permite, espiritual de muchos de los futuros “perdedores” en este complejo mundo de los mercados.

G- En su libro “The disciplined trader”, usted señala que empezó a operar por su propia cuenta en 1960 y que se dio cuenta rápidamente de los factores psicológicos subyacentes al buen trading. ¿Sigue pensando lo mismo?

D- En su día, afirmé, y podría mantenerlo aun hoy, que el éxito de un buen trader es un 80% psicológico y un 20% metodológico (sea cual sea el método seguido). Usted puede disponer de un magnífico sistema de trading, que haya probado y evaluado durante un largo periodo pero si no tiene el control de las variables psicológicas implicadas, será un comerciante perdedor. Algunos de mis alumnos, en cambio, han conseguido un magnífico aprovechamiento en los mercados con sistemas que podrían considerarse “mediocres” pero con un exquisito manejo de los elementos psicológicos implicados. Un buen trader, sabe por experiencia que hay un número de operaciones que serán con toda probabilidad perdedoras pero con una buena gestión de capital y un buen manejo del riesgo, conseguirá minimizar las pérdidas de esas malas operaciones y rentabilizar al máximo las buenas.

G- ¿Qué consejo daría a los nuevos traders, a los que se inician en este complicado mundo?

D- Aunque suene paradójico les recomendaría que analizaren sus motivaciones para adentrarse en este mundo, ¿qué les mueve?. Ese ejercicio de reflexión les ayudará mucho en el futuro, cuando aparezcan la ansiedad, la angustia, la culpa o la depresión -muy frecuentes en las primeras y más duras fases del aprendizaje-. También les recomendaría que primero estudien, que más tarde estudien y que después sigan estudiando. Son muchos los aspectos que un trader tiene que desarrollar. Empiece despacio, sin prisas. Su cuenta se lo agradecerá.

G- “The Disciplined Trader” es una de sus obras más célebres, como resumiría en pocas palabras su contenido?D- Ese texto nació con la intención de ser una guía en la que se aunaran por un lado los elementos que considero básicos para comprender la psicología de los mercados y por otro lado poner al trader en el camino del autoconocimiento y la autodisciplina como herramientas básicas para el éxito en los mercados. Los mercados tienen unas características muy especiales, la mayoría de los “principiantes” que se aventuran a este mundo no reconocen esas particularidades y caen con frecuencia en el error de hacer una lectura del mismo desde su propio marco cultural. Exportan, de este modo, sus creencias sobre el modo adecuado de actuar en su propia vida, a los mercados. La consecución del éxito en el trading exigirá a muchos de ellos realizar algunos cambios en el modo en que perciben la acción del mercado. El autodominio y la confianza en sí mismos son claves para la supervivencia en este mundo, sin embargo, muchos de nosotros aprendimos de niños a funcionar en un ambiente muy estructurado donde la conducta era controlada por alguien jerárquicamente más poderoso y que tenía como propósito manipular nuestra conducta para satisfacer unas predefinidas expectativas sociales. Esto hace que desarrollemos una dinámica conductual basada en el premio-castigo, aprendiendo qué debemos hacer para recibir cada uno de ellos, administrados por esa instancia jerárquica superior destinada a controlarnos. Así aprendemos a desarrollar recursos para el triunfo (conseguir lo que queremos) llegando a pensar que si llegábamos a conquistar una situación de poder, podremos forzar cambios en la realidad para adaptarla a nuestros deseos.

Esta “estructura mental”, que nos impregna, constituye una de las problemáticas que más daño hacen al “trader” que empieza… El primer trabajo que todo aspirante a un trading exitoso debería hacer es empezar a tomar conciencia de la importancia de esa estructura mental que condiciona su percepción de la realidad y, como no, la de los mercados…

tomado de: Artebursatil

Contrato futuro: Numero optimo de contratos para un cubrimiento con minima varianza y maxima rentabilidad.

Nota: en construccion

Al operar con los contratos de futuros, es posible tomar un número de contratos tal que, el rendimiento esperado y su riesgo sea el más adecuado para el cubrimiento que se esté buscando. Es decir, un número tal de contratos que al aumentar ese número o disminuirlo el rendimiento esperado sea menor y el nivel de riesgo sea mayor. Por ejemplo, supongamos que somos una empresa prestadora de servicios productos derivados del petróleo, y queremos tomar una posición corta en contratos de petróleo (vender), para cubrir una venta futura, ante una posible baja en el precio del petróleo (compramos el petróleo a un precio hoy, y como los precios de los productos que vendemos están asociados al precio del petróleo, si este en el momento de la venta baja, el precio en el mercado del producto que vendemos también disminuiría, por esta razón se toma la posición corta, los contratos nos compensarían esas posibles pérdidas). Al momento de elegir el número de contratos de futuros, se podría pensar que elegir una cantidad que cubra la totalidad de las ventas, podría ser la mejor opción, pero, es posible que ese cubrimiento no sea el adecuado, puede que el rendimiento final esperado sea inferior a que si se tomara un número menor o mayor de contratos.

La idea entonces sería, encontrar un número óptimo de contratos, que maximice el cubrimiento del riesgo con una variabilidad mínima. Lo cual se puede conseguir, si dividimos la cantidad optima que se debería cubrir entre el monto que se cubre por contrato de futuro. Para esto, introducimos el ratio de cubrimiento ( lo denominamos con la letra h ), sería entonces el ratio entre el monto que se quiere cubrir y el monto que suman un número de contratos futuros, por ejemplo un ratio 1.0  correspondería a la cantidad exacta que se que se quiere cubrir entre una cantidad exacta de unidades cubiertas por contratos de futuros.

Necesitamos entonces, el h* que se muestra en la grafica, que maximice el cubrimiento con la varianza mínima posible.

h* = ratio de cubrimiento optimo.

δS: Cambios en el precio Spot, S, durante el periodo de tiempo igual a la vida del  cubrimiento

δF: Cambios en el precio del futuro, F, durante el periodo de tiempo igual a la vida del  cubrimiento

σS: Desviación estándar de δS

σF: Desviación estándar de δF

ρ: Coefficiente de correlacion entre δS y δF

Para ver la demostracion de la formula, dar click aqui

Se debe considerar una muestra representativa de datos históricos de δS y δF, para las respectivas desviaciónes estándar.  Ya con el h* optimo podemos encontrar el numero optimo de contratos de futuro,

N* = Numero optimo de contratos de futuros

N = Tamaño de la posición que se quiere cubrir de riesgo (unidades)

Qf = Tamaño de un contrato de futuro (unidades)

Si multiplicamos h* por N, encontramos, el tamaño optimo para realizar el cubrimiento y si dividimos el resultado entre Qf, tendríamos entonces el número de contratos de futuros optimo que se deberían tomar.

El precio del dinero, valor presente, valor futuro y las tasas de interes.

Contenido:

A. Valor del dinero en el tiempo.

B. Caso: Sirius Satellite Radio

C. Definiciones de tasas.

A. VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

Supongamos que  Juan llega donde Pedro y le propone que le preste $USD 10000 y que dentro de un año le regresa $USD 12000. La diferencia ($USD 2000) sería lo que a Juan le cuesta pedirle prestado a Pedro, y la que Pedro llamaría utilidad de darle dinero en préstamo a Juan, este valor se conoce como el interés.  Si dividimos 2000/10000 nos da 20%, que sería la tasa de interés.

Ahora formulemos la situación anterior.

Valor primer periodo = Valor actual + Interés primer periodo

Valor primer periodo = 10000 + 2000 = 12000

Si no conociésemos el valor del interés, pero si la tasa de interés podríamos hacer lo siguiente:

Interés primer periodo = Valor actual * tasa de interés

Remplazamos:

Valor primer periodo = Valor actual + Valor Actual * tasa de interés

Factor común Valor actual:

Valor primer periodo = Valor actual * (1 + tasa de interés)

Remplazamos los valores:

Valor primer periodo = 10000 * (1 + 20%) = 12000

Ahora supongamos, que el trato es que el préstamo dure dos años, con una tasa de interés del 20%  anual, tendríamos entonces que:

Valor segundo periodo = Valor primer periodo * tasa de interés

Remplazamos términos semejantes:

Valor segundo periodo = Valor primer periodo + Valor primer periodo * tasa de interés

Remplazando valores:

Valor segundo periodo = 12000 + 12000 * 20% = 14400

Ahora supongamos que no tuviésemos los datos para el primer periodo, podríamos hacer lo siguiente:

Tasa de interés = i

Valor segundo periodo = Valor actual * (1+i)+valor actual * (1 + i) * i

Factor común valor actual * (1 + i)

Valor segundo periodo = valor actual * (1 + i)* (1 + i)

Valor segundo periodo  = Valor actual * (1+i)^2

Remplazamos valores

Valor segundo periodo = 10000 * (1 + 20%)^2 = 14400

Si tuviésemos n periodos, el procedimiento tendería a lo siguiente:

que se conoce como la fórmula del valor futuro en matemáticas financieras, como se aprecia la formula tiene en cuenta la reinversión de los interés, ahora, es posible que en cada periodo hayan flujos de dinero diferente, en ese caso la formula quedaría así:

VALOR FUTURO FLUJOS VARIABLES EN CADA PERIODO:

(todos los terminos dentro de la sumaria)

Además, es posible  que la tasa de interés varié de periodo a periodo lo que es más usual en la realidad, entonces tendríamos que la fórmula del valor futuro quedaría de la siguiente forma:

VALOR FUTURO FLUJOS VARIABLES Y TASA VARIABLE EN CADA PERIODO:

(todos los terminos dentro de la sumaria)

Ahora, es posible calcular el valor presente o actual de un pago futuro. En el caso de tasa de interés fijas despejando la ecuacion de valor futuro, tenemos entonces:

VALOR PRESENTE

También, en este caso es posible que los flujos sean variables en cada periodo, por lo que la formula quedaría así:

VALOR PRESENTE FLUJOS VARIABLES

Y finalmente, podríamos tener también la tasa de interés variable entre periodos, por lo que el valor presente se calcularía de la siguiente forma:

VALOR PRESENTE FLUJOS Y TASA VARIABLES

Hay un término muy utilizado para referirse a los cambios en las tasas de interés y es el de los PUNTOS BASICOS, que significan: la variación en un 0.01% en la tasa de interés, por ejemplo, la tasa de interés de un cierto país se encuentra en 9% y el banco central anuncia una subida de 25 puntos básicos, la tasa finalmente quedaría en (9% + 25*0.01% )= 9.25%, también se suelen encontrar tasas de interés indexadas a indicadores económicos (Inflación, IPC, etc.) y tasas del mercado (LIBOR, DTF, etc.), por ejemplo, un prestamista puede decir, presto a una tasa del IPC + 100 puntos básicos o la LIBOR + 75 puntos básicos.

Usualmente estos agregados sobre las tasas de interés (spreads) se dan por que el riesgo asociado a prestar es mal alto, no es lo mismo prestarle dinero a una empresa multinacional con una alta probabilidad de ingresos garantizados, a una empresa que apenas está comenzando, el riesgo de que no page la segunda es más alto, por lo que la tasa de interés va a ser más alta para este. Puede que para la primera sea IPC + 20 puntos básicos y que para la segunda se le pida IPC + 70 puntos básicos, esa diferencia estaría asociada al riesgo que percibe la compañía.

Para tener una idea más clara de clasificación de riesgo recomiendo mirar:

http://es.wikipedia.org/wiki/Riesgo_de_Crédito

B. CASO: Sirius Satellite Radio

En Octubre 6 de 2004 Sirius Satellite Radio anunció que había firmado un acuerdo con Howard Stern, en donde acordaron la exclusividad de transmitir su show de radio.  Como resultado de este anuncio, la acción de Sirius se incremento drásticamente.  Usted es analista de renta variable para una gran firma de inversión, dentro de las empresas que analiza se encuentra XM Radio y Sirius, se le ha requerido que determine los flujos de caja netos que el mercado ha descontado para periodos de 5, 10 y 15 años como consecuencia del acuerdo, con el fin de estar preparados por si XM sigue la misma estrategia. Debido a que el potencial acuerdo se había rumoreado desde un tiempo antes a su anuncio, la acción de Sirius se incremento desde algunos días previos a éste. Por tal razón, su jefe le recomendó que para tener una mejor percepción del valor agregado mire el cambio del precio de la acción entre septiembre 28, 2004 y octubre 7, 2004.  Su jefe cree que este acuerdo sera beneficioso para la industria y particularmente para XM, por lo que le pide ademas que mire como fue la evolución de la acción de dicha compañia.

1. HECHOS

–          El 6 de octubre Sirius anuncia acuerdo con Howard Stern, para trasmisión de programas en exclusiva.

–          El precio de la acción aumenta como consecuencia del acuerdo.

–          El acuerdo se rumoraba días antes.

2. OBJETIVOS

–          Determinar los flujos de caja que el mercado descontó como consecuencia del acuerdo, para periodos de 5,                10 y 15 años.

–          Determinar si el anuncio afecto a otras compañías de la industria.

3. MARCO TEORICO

Se busca el valor del anuncio con la diferencia entre el precio de la acción en diferentes periodos relevantes, multiplicada por el numero de acciones en circulación. Y, se utiliza el valor futuro para determinar los flujos futuros que el mercado descontó como consecuencia del anuncio, para esto utilizo el WACC de la industria (es mejor si se utiliza el WACC de la empresa)

4. RESULTADOS

Divisa: USD

Valor de la acción de Sirus radio 28 de Sep 2004 = $2,65

Valor de la acción de Sirus Radio 7 de Oct 2004 =  $4

Variación =$1,35 (+51,94%)

Numero de acción en circulación de Sirius para fecha 1238,59 millones

Valor del anuncio (cifra en millones) = $1672,0965

WACC de la industria – Entretaiment Tech (tomado de Damodaran) = 9,02%

Para la obtención del valor presente del flujo de un año = Valor del anuncio/ # años

Por ultimo, miramos como influencio el evento a XM radio.

Valor de la acción de Sirus radio 28 de Sep 2004 = $6,55

Valor de la acción de Sirus Radio 7 de Oct 2004 =  $6,16

Variación =$-0,05542 (-5,95%)

No se presento una correlación alta ni positiva ni negativa respecto al evento y XM radio.

NOTAS: i. Enunciado del caso tomado de Corporate Financer, Berk/Demarzo, traducido y editado por mi.  ii. Sirius adquirió a XM en el 2008.

C. DEFINICIONES DE TASAS

A continuación las definiciones de términos y de las tasas de interés más utilizadas en los mercados financieros, al final se da un ejemplo utilizando la LIBOR como, referencia, para dos periodos diferentes.

Tasa de interés: Es el valor porcentual del costo o remuneración del dinero, en cierta cantidad de tiempo.

Tasa activa: tasa que pide un por créditos a clientes.

Tasa pasiva: tasa que da el banco por captación a clientes.

Bid: tasa de interés a la capta un banco, tasa activa. Offer: tasa de interés a la que coloca un banco, tasa pasiva.

Spread Bid/Offer: Es el diferencial entre el la tasa Bid y la tasa Offer, Entre más grande sea la oferta y demanda, este diferencial es mas pequeño. En los mercados emergentes, el diferencial tiende a ser más amplio. Se puede aplicar la teoría de mercados eficientes, para entender la lógica del spread.

Inter bank offerd rate: Tasa de interés de préstamos interbancarios, algunos bancos tienen excesos de liquidez en periodo de tiempo cortos, y los pueden dar como prestamos a otros bancos, por lo general para necesidad de cubrimiento de encajes.

Prime rate : Tasa activa preferencial de los bancos para otorgar créditos a los grandes clientes.

Repurchase agreement rate (repo rate): Es la tasa para los acuerdos de recompra, en el que se hace una venta temporal de títulos de valores con la condición de recomprarlos en la fecha de vencimiento del acuerdo a un precio mayor, utilizando el titulo como colateral o garantía.

Overnight repurchase agreement rate (overnight repo rate): Es la tasa para los acuerdos de recompra que se realizan de un día para otro, en el que se hace una venta temporal de títulos de valores con la condición de recomprarlos al día siguiente a un precio mayor, utilizando el titulo como colateral o garantía.

Discount rate: Tasa de interés que utilizan los bancos centrales para préstamos a bancos comerciales, que es la que se encuentra en los datos financieros, También, en ocasiones se habla de la tasa de descuento para traer los flujos futuros de una inversión o préstamo a valor presente, y es particular de cada inversión o préstamo.

Federal funds rate: Es la tasa de interés sobre Fondos Federales,  que se cobra por préstamos a muy corto plazo, para necesidades de liquidez, estos fondos a corto plazo, usualmente se prestan a Instituciones que tengan sus reservas en Bancos de la Reserva Federal.

Treasury bills rate: Es la tasa de interés de títulos de deuda pública a corto plazo. Hay T-Bills a 6, 12 y 18 meses, cuando se habla de la Treasuty bill aution, se hace referencia de la tasa de interés del título que se fijo el día de la subasta. A la tasa vinculada a los T-BILLS Estadounidense, es considera como tasa libre de riesgo.

Bankers acceptance rate: Aceptación bancaria, es una letra de cambio aceptada o avalada por un banco, asumiendo la responsabilidad del pago. El portador puede usarlo como garantía o venderlos, se utiliza entonces su tasa de interés, para calcular el precio al que se cede el titulo.

Commercial Paper rate: Tasa de interés de títulos emitidos por empresas que se colocan directamente en el mercado con fines de financiación a corto plazo.

Certificates of Deposit rate : Es la tasa de interés de los certificados a depósitos emitidos por entidades financieras, los cuales acreditan que cierta cantidad de dinero ha sido depositada por un cliente por espacio determinado de tiempo (30, 60, 90, 180, 360 días; usualmente), con el fin de que el cliente pueda negociar o transferir el titulo. En el caso de Estados Unidos, se emiten certificados por montos mayores a 100M dólares, según la ley, en caso de quiebra, los certificados emitidos por mas de 100M, no son objeto prioritario de pago.

Libor: London inter bank offerd rate, tasa interbancaria entre los grandes bancos de Londres, calculada por el BBA, se utiliza como una tasa representativa de varios mercados, dado a la importancia de Londres como centro financiero mundial.

Hibor: Hong Kong inter bank offerd rate.

Eurodollars mid rate: Tasa de interés de los depósitos en dólares americanos, por fuera de los Estados Unidos.

IRR: Tasa interna de retorno, es la tasa con la que se han reinvertidos los  flujos de una inversión, traídos a valor presente, dando así, la tasa de rentabilidad. Si se trae a valor presente utilizando la TIR, el resultado es CERO.

Opportunity Cost Rate: Es el rendimiento de la inversión que se va a sacrificar por invertir en otra, de igual riesgo, se utiliza para determinar si una inversión esta agregando valor o no.

Ke: costo del equity, o costo de oportunidad de los accionistas, expresado en porcentaje.

Kd: costo de la deuda, expresado en porcentaje.

Para ver las tasas en el mercado se puede consultar el Money Rate del Market Data del Wall Street Journal

Bibliografía:

Capital Markets: Institutions and Instruments, Fabozzi

Corporate Finance, Berk/Demarzo

Notas de clase: Finanzas Corporativas y Mercado de Capitales, UniAndes.

Investopedia.com

Contrato de futuros: Especulacion y Trading electronico, Parte 1

Nota: En construccion.

EJEMPLO: Especulación contrato de futuro de euro,

Un especulador tiene un saldo disponible de 32400 USD en la cuenta, y toma una posición larga, con 10 contratos de futuros de euro/dolar de Sep’08, a una tasa spot 1.4510 USD/EUR. realizado trading durante 20 minutos.

Condiciones del contrato, 

para efectos del ejemplo dejamos los costos de comision por fuera.

# contratos = 10

Valor nominal = # contratos x factor de conversion x Tamaño del contrato

El factor de coversion en este caso es la tasa de cambio spot USD/EUR

Valor nominal = 10 * 1.4510 USD/EUR * 125000 EUR = 1,813,750 USD

Month =  Sep ’08

margen inicial = Init. Margin (especificado en el contrato) * # contratos 

margen inicial = 10* 3240USD = 32400USD

Margen de mantenimiento = Maint. Margin (especificado en el contrato) * # contratos  

Margen de mantenimiento  = 2400USD*10 = 24000 USD

t = periodos de 5 minutos, tomamos el precio spot cada cinco minutos.

Tabla con resumen de opeacion y situacion.

t = 0

se compran los 10 contratos, y se tiene un saldo en la cuenta de 32400 USD, correspondiente al margen inicial.

t = 1

Pasado los primeros 5 minutos la tasa de cambio esta en 1.448 USD/EUR (P1), con una variacion de -0.003 con respecto al precio anterior (de compra t = 0).

La variacion total se calcularia multiplicando  el numero de contratos y el tamaño de cada contrato por la variacion,

Variacion total = -0.003USD/EUR * 10 * 125000EUR = -3750USD

saldo igual a 28650 USD, correspondiente a saldo anterior menos la variacion total.

t = 2, 3, y 4 el procedimieto es el mismo que t = 1.

Ahora, notese que,

Se genero un margin call  pasado 10 minutos, el saldo en la cuenta disminuyo por debajo de los 24000 USD, por lo que se depositó la diferencia (1600 USD), para poder seguir operando. Finalmente, en t = 4, el especulador cierra la posición con un precio spot de 1.455 USD/EUR, 

Calculamos las perdidas o ganancias

 Ganancia/Pedidas = Saldo final + depositos adicionales por margin call – inversion inicial

 Ganancia/Perdidas = 39000 USD  – 1600 USD – 32400 USD = +5000 USD

Expresandolo en porcentaje =  Ganancia / (depositos adicionales por margin call + inversion inicial)

= +14.70% 

En tan solo 20 minutos.

Se puede apreciar la sensibilidad de la operación, ante cambios muy pequeños en la tasa de cambio, por lo que se recomienda mantener un depósito relativamente alto en la cuenta, para no caer una llamada del mercado, colocar ordenes de stop – loss y limit, hacer el análisis fundamental, técnico correspondiente, y estudiar mucho. El especulador ha podido comprar menos contratos, para bajar el riesgo, pero también bajaría el retorno esperado. 

A continuación vamos a ilustrar el ejemplo anterior por medio de una cuenta demo y la plataforma de trading del Saxo Bank. En esta cuenta los datos mostrados en pantalla, tienen un delay, y el dinero es ficticio.

Trading electrónico, plataforma del SAXO BANK, los graficos grandes tienen la opcion de darles click, para verlos ampliados.

Se coloco una orden de entrada, que cuando ASK llegase a 1.4510 se comprara automáticamente, 10 contratos de futuros de euro sep’08

Screen 1

Se puede apreciar que el BID y el ASK, tiene un delay, por eso se muestra el reloj, cuando la bolsa está abierta el color del BID y el ASK es verde, de todas formas, se puede seguir tomando posiciones en el mercado por medio de las órdenes. Si se da click en las flechitas que apuntan hacia arriba y hacia abajo a la derecha de los nombres de los subtitulos, se puede ver información adicional, en este caso vemos, el valor de los márgenes, el valor nominal, muestra las fechas de vencimiento, no es necesario estar buscado la infomacion de los contratos, la plataforma no las muestra.

Screen 2

Pasados 14 segundos, la orden se activo automáticamente y nos confirma que se ha realizado la compra.

Screen 3

Se puede ver en el siguiente grafico las posiciones abiertas. Con las herramientas que salen a la derecha se puede cerrar la posición, colocar stops, limits.  A la izquierda sale un cuadrito donde se detalla la posición.

Screen 4

Los detalles de la posición larga, de 10 contratos de futuros a 1.4510. la plataforma realiza todos los calculos automaticamente, en tiempo real. Lo que resta es cuestion de cerrar la posicion y materializar las ganancias.

Screen 5

Este es resumen de la cuenta. 

  

La plataforma tiene más opciones y diversas herramientas, se puede operar en acciones, futuros, opciones, divisas, commodities entre otros instrumentos; en varias bolsas.

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Mercado de derivados: Contrato de Futuros

Importante: recomiendo mirar mercados de capitales: introducción y mercado derivados: introducción

1. Definición
2. Características
3. Terminología
4. Futuros y Spot

1. Definición: Un contrato de futuros es un acuerdo para comprar o vender una determinada cantidad de un activo, denominado activo subyacente, a un precio acordado de antemano, en una fecha futura; negociado en un mercado organizado (bolsa) de forma estandarizada.

2. Características

• Los futuros cotizan en bolsas, por lo que se debe utilizar un bróker para poder acceder a ellos, es un mercado totalmente electrónico, la mayoría de los cálculos los realizan las plataformas de trading y son mostrados en tiempo real en pantalla.
• Son estandarizados, con el fin de darle liquidez al mercado, no son divisibles. En un contrato de futuro esta especificado el tamaño del contrato, la fecha de entrega, los requerimientos de márgenes, el tipo de cotización, la forma de liquidar del contrato (entrega física o no), calidad (en el caso de productos con diferentes calidad se da un premio o castigo dependiendo si está por encima o por debajo de la calidad promedio). Cuando se da click, para abrir una posición, automáticamente se está asumiendo la obligación del contrato.
• En este mercado no hay riesgo de contraparte gracias a que existe una cámara de compensación, que funciona, pidiendo unos márgenes mínimos para operar y un márgenes mínimo de mantenimiento, que haces las veces de prima de riesgo.
• Es un mercado en su gran mayoría financiero, es decir no es usual que se dé un intercambio de bien físico al final de un periodo.
• Se puede anular una posición, tomando la operación inversa, reduciendo las posibles pérdidas.
• En la mayoría de los casos las cotizaciones no superan un tiempo futuro de un año. Con algunas excepciones como el petróleo, por ejemplo, donde se encuentras futuros hasta 2016, si se ve una moneda, los plazos normalmente no superan más de un año.

Los detalles de los contratos, se pueden encontrar en el Chicago Mercantil Exchange/New York Mercantil Exchange.

3. Terminología

Para introducir la terminología general, tomemos como ejemplo los futuros de petróleo ligero.

Los datos más relevantes de los contratos de futuro son la cantidad por contrato, el tipo de divisa en el que se cotiza, las horas en las cuales el mercado está abierto, la fechas de cierre del contrato, el tipo de entrega (financiero o entrega física) y los requerimientos de margen.

Crude Oil – Financial Contract
Trading Unit

1,000 U.S. barrels (42,000 gallons).

Price Fluctuation

U.S. dollars and cents per barrels.

Trading Hours (All times are New York time)

Open outcry trading is conducted from 9:00 AM until 2:30 PM.

Off-Exchange transactions can be submitted solely for clearing to the NYMEX ClearPort® clearing website from 6:00 PM Sundays until 5:15 PM Fridays, with a 45 minute break between 5:15 and 6:00 PM Mondays through Thursdays.

Minimum Price Fluctuation

tiny_.01 per barrel.

Trading Months

The current year plus the next eight years through December 2015. A new calendar year will be added following the termination of trading in the December contract of the current year.

Termination of Trading

Trading terminates at the close of business on the fourth business day prior to the 25th calendar day of the month preceding the delivery month. If the 25th calendar day of the month is a non-business day, trading shall cease on the fourth business day prior to the business day preceding the 25th calendar day.

Trading At Settlement (TAS)

Trading at settlement is available for the front two months and is subject to the existing TAS rules of the underlying respective physical products. Trading in all TAS products will cease daily at 2:30 PM Eastern Time. The TAS products will trade off of a “Base Price” of 100 to create a differential (plus or minus) in points off settlement in the underlying cleared product on a 1 to 1 basis. A trade done at the Base Price of 100 will correspond to a “traditional” TAS trade which will clear exactly at the final settlement price of the day.

Crack Spreads

The following ‘same month’ crack spreads will be listed – BH:WS and RT:WS

Settlement Type

Financial, based on the NYMEX light sweet crude oil futures first nearby contract settlement price on the penultimate trading day for the delivery month.

Margin Requirements

Margins are required for open futures positions.

Error Trade Policy

CME error trade policy will be in effect.

Trading Symbol

WS
WST (TAS code)

Fuente: NYMEX (New York Mercantile Exchange)

Que son los requerimientos de márgenes?

Para eliminar el riesgo de contraparte, la casa de compensación exige ciertos requerimientos de margen para operar en el mercado.

Initial margin: Margen inicial, es el monto que se debe tener la cuenta para poder comprar o vender un contrato de futuro.

Maintenance margin: Margen de mantenimiento, es el monto mínimo que debe tener la cuenta una vez la posición esté abierta, para mantenerla en ese estado.

Margin call: Cuando el monto que hay en la cuenta está por debajo del margen de mantenimiento, se ejecuta una llamada del mercado, y lo que indica es que, antes del cierre del mercado se debe depositar el dinero que haga falta para completar el margen de mantenimiento. Si no se cierra la posición.

Para el caso de contrato de petróleo tenemos:

Fuente: Saxo Bank

1000 Barriles de petróleo ligero, a un precio por barril (WTI) de 115,11 dólares. Nos daría un costo total de 115.110 dólares.

Es necesario tener 115.110 dólares para operar con el contrato?

En el contrato de futuros cuando se asume la obligación de vender o comprar los 1000 barriles en una fecha futura, no tiene porque tenerlos en el momento en que se realiza el contrato, tan solo es necesario los requerimientos de márgenes para operar. Como se trata de un contrato financiero, en la fecha del vencimiento, solo se recibirá o dará, la diferencia entre el precio pactado y el precio spot en ese momento.

En este caso se debe tener en la cuenta el initial margin, serían 11813 dólares y dar en click para abrir la posición que queramos. Para mantener la operación abierta, es necesario tener mínimo 8750 dólares, el maintenace margin. Ahora, supongamos que estamos perdiendo, y el monto que tenemos en la cuenta disminuye a menos de 8750 dólares, se origina la margin call, y debemos colocar en la cuenta el dinero que haga falta para completar el maintenace margin, si esto no se hace antes del cierre del mercado (hay brókeres que dan más tiempo para depositar la diferencia), la posición se cerraría automática, generando las perdidas. Con estos márgenes, la cámara de compensación, elimina el riesgo de contra parte, (dado el caso, que tuvieran que cerrar una operación, ellos recuperarían el contrato inicial, abrirían una posición inversa para blindarse a cambios del mercado, y las pérdidas generadas hasta el momentos estarían cubiertas por los requerimientos de márgenes, de esta forma cumplen con la contraparte)

Hay otros términos claves para tener en cuenta en los futuros:

Contract: nombre del contrato.

Month: el mes en el que se vence el contrato

Last: el último precio de mercado.

Chg: la diferencia con el precio inmediatamente anterior al Last

Open: Precio al que abrió la cotización

High: Precio más alto registrado hasta el momento.

Low: Precio más bajo registrado hasta el momento.

Volume of trading (Volume): El número de contratos cerrados durante el día.

Open interest (Openint) = Numero de posiciones abiertas, long o short.

Exchange: La bolsa.

El precio al cierre de mercado se llama settlement price (settle).

En el cuadro siguiente, se muestra como ha sido el movimiento del mercado de futuros de petróleo ligero, en la fecha y hora  indicada.

Fuente: Markets Data Center – Wall Street Journal

4. Futuros y Spot

Al ver la cantidad de contratos abiertos, se podría pensar que el mercado mueve trillones de dólares, pero lo cierto es que muchos contratos son de especuladores, donde abren posiciones, con sus respectivos inversos, para cubrirse. Esto en últimas define la tendencia del mercado, que se va actualizando en tiempo real. Es decir, el precio del futuro se aleja del precio spot en el vencimiento, cuando la diferencia en tiempo para el cumplimiento es más alta, pero, a medida que se acerca la fecha de vencimiento, el precio, se irá acercando a lo que será el precio spot del activo subyacente. En pocas palabras, el precio del contrato convergerá al precio spot del activo subyacente, en la fecha de vencimiento.

The corporation, sobre la responsabilidad social y el involucramiento de los stakeholders dentro de la estrategia corporativa.

En mi opinion, estamos en un mundo en donde las corporaciones tienen una alta responsabilidad con la sociedad al ser organismos con gran influencia en diferentes areas que afectan el entorno en el que esta se desarrolla, y son numeros los casos en los cuales no se encuentra un cumplimiento de esta, lo cual si se mira desde el punto de vista de la teoria de juegos, al largo plazo se tendria una marcado equilibrio pierde – pierde, es decir, que ellas pierden al debilitar los diferentes tipos de recursos que utilizan y estos a su vez pierden por esta explotacion inadecuada por parte de ellas. El siguiente documental, brinda una aproximacion de esta situacion con diferentes hechos reales, mostrando ciertas falencias actuales del sistema, por otra parte, es posible preveer que un futuro proximo las organizaciones tomen conciencia sobre estas y se traten de corregir, ya que la presion de los diferentes stakeholders, al pasar el tiempo se hace mas fuerte y esto en ultimas podria reflejarse en los ingresos, ya sea por protestas, castigo por parte de los consumidores, multas por parte del Estado, etc. 

DF, México — Greenpeace México le sugiere que vea el documental canadiense La Corporación, un filme que con extraordinario rigor analítico disecciona esa entidad económica, pilar de la economía contemporánea, y permite entender por qué organizaciones como Greenpeace convierten a algunas corporaciones en el blanco de sus actividades.  

Trailer del documental La corporación “the corporation” (ver el documental completo al final de post)

Abre los ojos                De las 100 economías más poderosas del planeta, 55 no son países sino corporaciones. La Corporación es un documental canadiense, realizado en 2003 por Mark Achbar y Jennifer Abbott, que cuenta con un elenco multiestelar donde destacan personajes como Michael Moore, Vandana Shiva, Noam Chomsky, Peter Drucker y Milton Friedman, entre otros. 

Es una revisión compleja -aunque amena- de la institución dominante de nuestra actualidad: la corporación. Los autores del filme tienen una reconocida trayectoria en el documentalismo, abordando temas de interés social como los derechos humanos, la energía nuclear, la pobreza, la manipulación mediática o la industria de la carne. En La Corporación, su propósito fue claro: “cuestionar la noción convencional que se tiene de las corporaciones, para que los espectadores vayan más allá de la normalidad que ofrece el mundo que los rodea, y aportarles una visión crítica de las corporaciones y la cultura corporativa” (Mark Achbar); “adoptar una posición ante la destructiva naturaleza del neoliberalismo actual, alertar a la gente de sus peligros y evitar su expansión descontrolada” (Jannifer Abbott).

Y es que las corporaciones suelen ser vistas como entes abstractos, pero sus actividades afectan la vida de millones de personas alrededor del mundo.

Por ello, Achbar ha declarado: “La corporación es un aparato legal que permite a la gente concentrar capital, hacer negocios y no ser responsable por las acciones que la corporación realiza en su nombre. Es una maquinaria de la irresponsabilidad. Es una oportunidad para amplificar los peores aspectos de la naturaleza humana, como explotar y hasta asesinar en nombre de los inversionistas”.

Respecto al filme, The Economist publicó: “Los combatientes a favor y en contra de la globalización deben poner atención. Contrariamente a los inútiles ataques globalifóbicos, La Corporación es un ataque sorprendentemente coherente sobre la más importante institución capitalista.”

http://www.greenpeace.org/mexico/news/el-documental-la-corporaci-n

Ver documental La corporación “The corporation”:

Ver en pantalla completa

Forwards para el cubrimiento de riesgo cambiario de inversionistas extranjeros, con análisis fundamental y técnicas de valoración de empresas.

Nota: en revision

“Toda batalla es ganada antes de ser librada, el arte de la guerra”, Sun Tzu

 

Hay dos tipos de inversión extranjera, la directa, que destina fondos para proyectos en el sector real, y la indirecta que va enfocada hacia el mercado bursátil. Este tipo de inversión está expuesta  a riesgos cambiarios, entre la moneda en donde se encuentre la casa matriz y la moneda en donde esté realizando la inversión, a continuación, un ejemplo bastante completo, de inversión extrajera directa, donde se tiene que realizar valoración, análisis de mercado,  mezclado con la utilización de forwards, para cubrir este riesgo, además se hace uso de una de las normas que regula el mercado en Colombia. Las cifras pueden parecer altas, pero no son extrañas en los mercados, en donde por lo menos para el caso colombiano, la inversión extrajera supera los nueve mil millones de dólares.  

Una empresa explotadora de minas de carbón  en Colombia necesita 100MM de USD (100.000.000) para terminar un ambicioso proyecto de expansión. En donde en primera instancia aumentara las ventas mensuales de 17MM de USD a 20MM USD, lo  máximo de ventas que podría llegar, una vez implementado el proyecto es de 35MM USD. La empresa también espera lograr sinergias dentro de varios procesos de la empresa, reduciendo los costos fijos y variables de producción, esperando un FCL de 22% anual sobre las ventas. La compañía exporta el 100% de su producción a EEUU, por lo que maneja dentro de su estructura de costos las ventas en USD, y ha pactado con una firma de ingeniería japonesa la última etapa del proyecto. La empresa va financiarse vendiendo parte de su composición accionaria por fuera de bolsa.

Un inversionista español ve en esta oferta una oportunidad, el cree que el sector del carbón en Colombia va a seguir creciendo, y que además, gracias a que conoce empresas interesadas en el carbón colombiano, es capaz de generarle nuevos contratos a la empresa, aumentando las ventas en un 25%. Para esto dispone de seis meses, al finalizar venderá su participación accionaria y se enfocara en otra inversión, la casa matriz queda en Madrid, y todo el dinero que llegue a esta, debe estar en euros.

Para poder determinar qué porcentaje de la empresa le correspondería al inversionista, se calcula el valor de la firma. Para esto, vamos a utilizar una valoración simple, trayendo los flujos de cajas libres, futuros, a valor presente utilizando el WACC y un gradiente de crecimiento, por medio del modelo de Gordon para el 

Hay métodos mas sofisticados para hacer una valoración, pero este es bien ilustrativo y útil, para darnos una aproximación. 

Se estima un costo promedio de capital (WACC) de un 14%, y un crecimiento real del 2% con unas expectativas de inflación del 5%.

Para lo que es el plan de la empresa, tenemos.

T = día cero

FCL anual USD = 22% * VENTAS * 12 = 22% * 20.000.000 * 12 = 52.800.000 USD 

Tasa de cambio spot = 1882,11  COP/USD (tomada de portafolio.com.co)

FLC anual COP = 52.800.000USD * 1882,11  COP/USD = $99’375.408.000 COP

WACC = 14%

El gradiente esta reales, hay que convertirlo a nominales, que los mismo que decir,

(1 + gradiente) * (1+ inflacion) -1

(1+2%)*(1+5%) – 1= 7.1%

Valor de la firma en COP = 99.375.408.000COP / (14% – 7.1%) = 1.440.223.303.775,01COP

El porcentaje que le corresponde al inversionista es del 13.07%

Inversión en COP = 100.000.000USD * 1882,11  COP/USD = 188.211.000.000COP 

188.211.000.000COP / 1.440.223.303.775,01COP = 13.07%

El inversionista realizando un análisis del mercado, ha encontrado dos noticias importantes en Wall Street Journal:

Deterioro de la economía global complica la situación de los mercados emergentes, se destaca lo siguiente:

 

“La economía global muestra signos de agotamiento en medio de una creciente desaceleración de Estados Unidos a Europa Occidental y Japón”, escribió el economista de J.P. Morgan David Hensley en una nota a sus clientes. El enfriamiento, añadió, “está trasladándose a las economías emergentes”.

“Todas las regiones del mundo con la excepción de Medio Oriente y el Norte de África – que sebenefician de los altos precios del petróleo – experimentarán una desaceleración este año”, dijo Global Insight , una firma estadounidense de pronósticos en un informe reciente. 

El Banco Central Europeo está más preocupado por la inflación que la Reserva Federal en EE.UU. y elevó en julio su tasa de referencia en un cuarto de punto porcentual para dejarla en un 4,25%. Durante la crisis crediticia, el BCE no alteró las tasas mientras la Fed las rebajó agresivamente. Esas tasas más altas están también pesando sobre la economía europea.

El deterioro de la economía global complica la situación de los mercados emergentes, en un momento en que la mayoría de los bancos centrales están abocados a subir las tasas de interés para combatir las presiones inflacionarias. Los bancos centrales de México, Chile y Colombia, por ejemplo, están en medio de un ajuste monetario a pesar de una desaceleración en la economía. Aunque el alza de las tasas es una poderosa herramienta para reducir la inflación, tiende a frenar el crecimiento en momentos en que las mayores economías del mundo podrían caer en recesión.

Fuente: http://online.wsj.com/public/article/SB121875687568542643.html?mod=2_1362_leftbox 

y, la noticia Para algunos, el repunte del dólar llegó para quedarse se destaca lo siguiente, 

Cuando una moneda se fortalece, usualmente es una señal de buena salud de su economía. En este caso, el auge del dólar es una señal de la debilidad de otras economías. Las cifras de los últimos días muestran que las economías de Japón y Europa se contrajeron en el segundo trimestre y la del Reino Unido se desaceleró. Ahora parece menos probable que el resto del mundo pueda aislarse de los problemas económicos de Estados Unidos. El viernes, el euro cayó a 1,4673 frente al dólar y la moneda estadounidense ascendió a 110,51 contra el yen. La libra esterlina ha bajado frente a la divisa estadounidense por 11 jornadas consecutivas, su peor racha desde 1982. A lo largo del último mes, la moneda estadounidense se ha apreciado cerca de 8% frente al euro y la libra y casi 6% frente al yen.

El auge del dólar está ligado a los recientes declives del petróleo y otras materias primas. A medida que las economías mundiales pierden fuerza, la demanda por materias primas parece estar enfriándose, lo cual está quitándole presión a los precios de los commodities. Estos bienes están normalmente valorados en dólares. A medida que la moneda estadounidense se fortalece, los productores de bienes básicos tienen menos incentivos para incrementar sus precios, aliviando aún más la presión alcista.

Una divisa fuerte podría ayudar a aliviar la presión inflacionaria, al quitarle impulso al auge de los precios de los commodities y otros bienes importados. Eso, a su vez, “reduce la probabilidad de un aumento de tasas de interés en EE.UU.”, asegura Jens Nordvig, estratega de divisas de Goldman Sachs.

Fuente: http://online.wsj.com/public/article/SB121901401627548051.html?mod=2_1362_leftbox

 

Al leer esto, el inversionista cree que la firma podría perder valor frente al USD pasados los 180 días, como sus balances están en pesos colombianos, al revaluarse el dólar, por lo que le darían menos dólares por pesos, al momento de vender su participación en el equity. Por lo que recurre al mercado OTC para tomar una Long position en un contrato Forward, para determinar el monto realiza los siguientes cálculos

Utilizamos esta fórmula para los forwards

Tenemos,

T = 180 dias

Incremento adicional de un 25% de las ventas

FCL anual = 22% * VENTAS (1+ 25%) * 12 = 22%*25.000.000*12 = 66.000.000 USD

Tasa de cambio spot = 1882,11  COP/USD (tomada de portafolio.com.co, TRM 11 de agosto)

Tasa de interés USD 180 días  = 3.09375% (tomada del BBA – 11 agosto).

Tasa de interés COP = 9.81% E.A DTF (tomada de infofinanciera.com.co, Depositos Termino Fijo – 11 agosto)

Convertimos la tasa a nominal

(1 + 9.81)^(1/2) -1 = 9.5805%

O con la función de Excel TASA.NOMINAL(9.81%,2) = 9.5805%

Utilizando la función FWDMONEDAS(Spot, tasa local, tasa extrajera, periodo)

Precio Fwd cop/usd = FWDMONEDAS(1882,11, 9.5805%, 3.09375%, 180)

Precio Fwd cop/usd = 1942.2239

Nota: la función la coloque en el post  Mercado de derivados: Forwards, igual se puede reemplazar los datos en la formula

FLC anual COP = 66.000.000 USD * 1942.2239  COP/USD = 128’186.783.790 COP

WACC = 14%

El gradiente esta reales, hay que convertirlo a nominales, que los mismo que decir,

(1 + gradiente) * (1 + inflación) – 1

(1 + 2%)*(1 + 5%)  – 1= 7.1%

Valor de la firma = 128.186.783.790 COP/(14% – 7.1%) = 1.857.779.475.223,09COP

Como al inversionista le corresponde el 13.07% del equity de la empresa.

13.07% * 1.857.779.475.223,09COP = 242.811.777.411,658COP

Determinamos el monto en USD: 242.811.777.411,658COP / 1942,2239COP/USD =  125.017.397,53674 USD

El contrato FORWARD finalmente quedaría pactado en T = 0 para comprar 242.811.777.411,658COP (monto) en 125.017.397,53674 USD (delivery price)  en T = 180 días.

Ahora en Colombia por medio del  decreto 1888 de 2008, las condiciones para la inversión extrajera directa en Colombia quedaron así: 

“La inversión directa deberá permanecer por un período mínimo de dos años,contados a partir de la fecha de la canalización del mercado cambiario. En consecuencia, latransferencia al exterior de los capitales una vez liquidada la inversión solo podrá hacerse unavez haya transcurrido el plazo antes indicado.No obstante lo anterior, la transferencia al exterior de las utilidades netas correspondientes alas inversiones directas podrá hacerse por períodos inferiores a dos años.”

 Calculamos entonces la ganancia:

 242.811.777.411,658COP  –  188.211.000.000COP = 54.600.777.411,6579COP

Rentabilidad  = 29,0104%

Por lo que el inversionista solo podrá llevarse del país los 54.600.777.411,6579COP, ahora hay expectativas que el euro se devalúe, pero es posible que el peso colombiano se devalúe aun mas y pierda dinero. Por lo que decide tomar un forward COP/EUR, para cubrirse.

Monto: 19.876.005,1297 EUR, es el monto pactado en contrato el día cero  para comprar en T = 180 dias a un precio que vamos a determinar en COP.

Tasa de cambio spot = 2747,07 COP/EUR (tomada de infofinanciera.com).

T = 180 días.

Posición: Larga, Long position

Tasa de interés EUR 180 días  =5.15188% (tomada del BBA 11-agosto).

Tasa de interés COP 180 días= 9.5805% E.A DTF (tomada de infofinanciera.com.co, Depósitos Termino Fijo – 11 agosto)

Convertimos la tasa a nominal

(1 + 9.81)^(1/2) -1 = 9.5805%

Precio Fwd cop/eur = FWDMONEDAS(2747,07, 9.5805%, 5.15188%, 180)

Precio Fwd cop/eur = 2806.371 COP/EUR

El contrato quedaría pactado por 55.779.446.088,0591 COP  en T = 0, para ser cambiados y entregados en T = 180 por 19.876.005,1297 EUR.

Perderá o ganará dependiendo finalmente como reaccione el mercado, vemos lo utilidad de manejar las herramientas en conjunto, es posible lograr un mejor análisis, y darnos una visión global y especifica al mismo tiempo, lo ideal sería mezclarla con análisis técnico y obviamente un análisis más profundo de la situación. Por eso es bueno trazar una estrategia de inversión e ir modificándola en el camino para poder obtener mejores rendimientos. Recordemos que este análisis se hace antes de emprender cualquier acción y pues dependerá de la habilidad de la persona, para interpretar las señales de mercado, con los futuros, la mayoría de los cálculos están dados por los sistemas de traiding. 

Forwards en el cubrimiento de riesgo cambiario de exportadores e importadores

Importante: para ver conceptos y terminologia, recomiendo ver  mercado derivados: introducción  y  Mercado de derivados: Forwards

Datos tomados, en la fecha de la publicacion. 

CASO: IMPORTADOR

Una empresa situada en Colombia, importa partes y accesorios de vehículos desde Japón, dentro de 90 días va a pagar un pedido, por 200.000.000 de yenes.

La importadora puede perder dinero por cambios en la tasa de cambio de JPY/USD (Yenes/US Dólar) y también por el cambio de COP/USD (Peso colombiano/US dólar).

Para cubrir la operación podemos ir al mercado OTC y utilizar contratos de forwards, hechos a la medida, bajos las condiciones especificadas anteriormente.

Monto: 200.000.000 JPY es el monto pactado en contrato el día 0, para cambiar en T = 90 por una cantidad que vamos a determinar de USD.

T = 90 días.

Tasa de cambio spot = 109.245 JPY/USD (tomada de Bloomberg.com).

Posición: Larga, Long position

Tasa de interés USD 90 días  = 2.79813% (tomada del BBA).

Tasa de interés JPY 90 días = 0.90375% (tomada del BBA).

Fwd JPY/USD = 109.245 * ( (1 + (0.90375% * 90/360)) / (1 + (2.7913% * 90/360))) = 108.7331

Utilizando la función FWDMONEDAS(Spot, tasa local, tasa extrajera, periodo)

Fwd JPY/USD = FWDMONEDAS(109.245,0.90375%, 2.7913%, 90)

Fwd JPY/USD = 108.7331

Nota: la función la coloque en el post  Mercado de derivados: Forwards, igual se puede reemplazar los datos en la formula

 El delivery price queda pactado por 1’839.367 USD (200MM/108.7331) en T = 0

Ahora puede que la tasa de cambio en t = 90 del JPY/USD este en 100.7331, ya sea porque el USD, de devalúe, o el JPY se aprecio, o ambas cosas, por algunas expectativas de datos económicos, o tras la publicación de datos del PIB de alguno de los dos países, etc.

Como establecimos en el contrato de comprar  USD a 108.7331 JPY, estaríamos perdiendo 146.078 USD (200MM JPY/ 108.7331 JPY/USD – 200MM JPY/ 100.7331 JPY/USD)

Pero, si la tasa en t = 90 se sitúa en los 120.7331, al pactar la compra por 108.7331 JPY/USD, estaríamos cubriéndonos del alza del JPY, ganando 182.819 USD.

Vemos la importancia de hacer los estudios para poder tomar estas posiciones, por ejemplo, una razón por la que USD se devalúe, podría ser por las caídas de consumo interno en EEUUU, o por expectativas de un alza en la inflación, por eso hay que saber interpretar las señales del mercado. 

 

Vemos en el grafico (tomado de http://www.exchange-rates.org/) como ha sido el comportamiento histórico del JPY con respecto al USD, supongamos que fuese importador y el 24 mayo, cierre un contrato para importar productos del Japón, pagándolo el 20 de junio, las pérdidas han podido ser cuantiosas. Digamos que para el 24 de mayo, había elaborado un estudio cuidadoso, y mis creencias a un alza en las tasas se encontraban en un 70%. Hay una serie de técnicas para evaluar los movimientos de las monedas, el análisis técnico y fundamental son las mejores herramientas, para esto.

 

Ahora, como el importador esta en Colombia, falta que cubrir el cambio de COP/USD

 

Monto: 1.839.367 USD, es el monto pactado en contrato el día 0,  para comprar en T = 90 a un precio que vamos a determinar en COP.

T = 90 días.

Tasa de cambio spot = 1836.25 COP/USD (tomada de portafolio.com.co, TRM).

Posición: Larga. Long position

Tasa de interés USD 90 dias  = 2.79813% (tomada del BBA).

Tasa de interés COP = 9.89% E.A DTF(tomada de infofinanciera.com.co, Depósitos Termino Fijo)

Nota: pasa algo curioso, y es que mientras que las principales monedas la tasa interbancaria es la nominal anual, en Colombia se utiliza la efectiva anual. Eso debido a que durante una época en Colombia se utilizo mucho los diferentes tipos de tasa, como nominal semestre vencido, nominal mensual anticipado, y para poder tener un marco de referencia, todas eran pasadas a efectivo anual, y bueno me imagino que todavía no se a normalizado la operación.

Convertimos la tasa a nominal

(1 + 9.89)^(1/4) -1 = 9.543%

o con la función de Excel TASA.NOMINAL(9.89%,4) = 9.543%

Precio Fwd cop/usd = 1836.35 * ( (1 + (9.89%* 90/360)) / (1 + (2.7913% * 90/360))) = 

1868,84

Precio Fwd cop/usd = FWDMONEDAS(1836.35, 9.89%, 2.7913%, 90)

Precio Fwd cop/usd = 1868,84

El contrato forward se cierra a un delivery price de 3’437,249,760 COP en T = 0 

Ahora supongamos que dentro que en pasado los 90 días el dólar este en 1886,16 COP, estaríamos cubriendo con 31.786.393 COP, de una posible alza en la tasa cambiaria. Supongamos que el dólar cae a 1951, las perdidas serian de 31.796.393 COP, pueden parecer una suma pequeña, pero supongamos que  la empresa tiene un EBIT (Earings Before Interest and Taxes) del 20% de las ventas es decir $687.449.952.Ya la suma se vuelva mas atractiva, considerando además un periodo de tiempo corto, igual perder 31 millones en tres meses para una empresa, es plata. También si consideramos que la empresa no hace nada y de una  tasa SPOT de 1836 COP/USD, suba a 1886 COP/USD, estaría perdiendo 91.968,349 COP.  

CASO: EXPORTADOR

Una de las floricultoras más grande de Colombia, tiene dentro de su estructura de costos, las ventas en dólares. Este año, tiene unos contratos por 3MM de USD que se vencen dentro de 180 días. y le preocupa que el peso colombiano se reevalúe, pensando en que el banco de la república vuelva a subir las tasas de interés, o que haya un cambio en el marco regulatorio que favorezca a la inversión extranjera, lo que implicaría, mas entrada de dólares en el país. Por lo cual decide tomar un forward para cubrirse

 

Monto: 3.000.000 USD es el monto pactado en contrato el dia 0,  para vender en T = 90 a un precio que vamos a determinar en COP.

T = 180 dias.

Tipo de cotizacion: Indirecta.

tasa de cambio spot = 1836.25 COP/USD (tomada de portafolio.com.co, TRM).

posicion: corta. short position

Tasa de interes USD 180 dias  = 3.09063% (tomada del BBA).

Tasa de interes COP = 9.89% E.A DTF (tomada de infofinanciera.com.co, Depositos Termino Fijo)

convertimos la tasa a nominal

(1 + 9.89)^(1/2) -1 = 9.657%

o con la funcion de excel TASA.NOMINAL(9.89%,2) = 9.657%

Precio Fwd cop/usd = 1836.35 * ( (1 + (9.657%* 180/360)) / (1 + (3.09063%* 180/360))) = 

Precio Fwd cop/usd = FWDMONEDAS(1836.35, 9.657%, 3.09063%, 180)

Precio Fwd cop/usd = 1895,723

el contrato forward se cierra por 5’687.169.791 COP en T = 0

Supongamos que efectivamente el banco subió las tasas de interés, que las expectativas de inversión extranjera directa e indirecta en Colombia aumentaron, y que volvimos a tener un episodio como los de principios de año, la tasa de cambio en T = 180, sea de 1700. La floricultora, por haber actuado de manera inteligente, ha ganado 587.169.791.COP, gracias al contrato de cobertura.

Ahora supongamos que por el contrario, las expectativas de inflación disminuyeron, El banco de la república bajo las tasas de interés, y que el marco regulatorio con lo que se refiere a la inversión extrajera quedo igual en T = 180, lo cual hizo que la moneda se devaluara llegando a los 2.000 COP/USD. La empresa perdería 312.830.208 COP, al tener que vender a 1895 COP/USD acordado en el contrato forward.

Una vez más se ve la importancia de hacer un buen análisis de mercado. Tratando de disminuir la incertidumbre.

Mercado de derivados: Contrato forward-FX

Importante: recomiendo mirar mercados de capitales: introducción y mercado derivados: introducción

1. Definición
2. Terminología.
3. Características.
4. Gráficos de ganancia y pérdida
5. Aplicaciones (ejemplos)
6. Función en Excel

1. Definición: un contrato forward es un acuerdo entre dos partes hecho a la medida y por fuera de bolsa, para comprar y vender activos subyacentes, especificando la cantidad, fecha de vencimiento y precio.

2. Terminología.

Spot: es el precio del activo con el que cotiza en el mercado para una compra o venta inmediata.

Delivery Price: Es el precio que se pacta en el contrato para la fecha de entrega.

Long position: Cuando va a comprar un activo se dice que va a asumir esta posición.

Short position: Cuando va a vender un activo se dice que va a asumir esta posición.

Bid: Precio cuando uno va a comprar en spot un activo. Precio maximo al que un comprador estaria dipuesto a pagar. (Bid, cotizacion de compra)

Ask/Offer: Cuando uno va a vender en spot un activo . Precio minimo al que un vendedor estaria dispuesto a aceptar. (Ask/Offer, precio de oferta de venta).

 

3. Características.

Con los forwards, al igual que el resto de instrumentos de derivados se pueden realizar operaciones de especulación, cobertura de riesgo y arbitraje. Hay dos formas de efectuar el cumplimiento del contrato, una de ellas es el intercambio físico de los bienes pactados al precio estipulado en el contrato, y la otra es de compensación, en donde la parte que resulte acreedora le cancele a la otra la diferencia entre el precio pactado y el precio spot del bien.

Ejemplo

Dentro de 90 días Pedro ha acordado vender 2’000.000 de dólares a una tasa de cambio de 1.53 euro/dólar, bueno resulta que la tasa de cambio a los 90 días esta en 1.6 euro/dólar.

En este caso tendríamos que Pedro va vender 2’000.000 de dólares a un valor de 1’307.189 euros (2’000.000/1.53), cuando en el mercado  esa cantidad esta en 1’250.000 euros

La ganancia de Pedro es de 57,189 euros

En el caso de intercambio físico de bienes la contraparte le daría a Pedro, 1’307.189 euros y Pedro le entregaría los 2’000.000 de dólares. Lo que Pedro haría es comprar esa cantidad de dólares en 1’250.000 euros, y venderla al precio pactado, la ganancia de Pedro es igual 57,189 euros

La otra forma es la de compensación en donde la contraparte le entregue a Pedro la cantidad de diferencia entre el precio pactado (1’307,189 euros), con la del precio spot (1’250.000 euros). Pedro tendría la misma ganancia. 57,189 euros.

Si consideramos costos de transacción, el intercambio físico, podría salir más costoso. En el caso de materias primas, podría ser costos de transporte, etc.

Vemos que hay riesgo en que la contraparte no cumpla, digamos que Pedro es un importador y que estaba tomando una short position para contrarrestar los efectos de un posible aumento en la tasa de cambio, al no cumplir la contraparte se inicia todo el proceso legal, pero, el dinero tiene un costo en el tiempo, asi que no es lo mismo recibir el dinero el dia de vencimiento que meses despues luego de todo el proceso juridico. Pedro tendra que asumir este tipo de riesgo al realizar el contrato. Aunque, la contraparte no le conviene quedar mal, ya que, si estamos hablando de juegos repetidos no sera considerada para hacer negocios en ocaciones futuras. Existen pólizas de seguro que se pueden tomar junto con los contratos.

Ahora la idea es poder determinar un precio el día de hoy para negociar los contratos de forwards, como existen diferentes tipos de activos subyacentes es importante hacer análisis fundamental y análisis técnico para complementar las estrategias. Un poco sobre análisis fundamental se puede ver en el post de Actividad económica y los mercados bursátiles.

Precio de un Forward sobre divisas.

Donde local/extranjera, es el par de monedas con las que se quiere tomar el forward, por ejemplo EUR/USD, se tomaría como local el Euro y extranjera al Dólar, quedaría expresado Cantidad de euros por dólares.

NOTA: Recomiendo mirar el post, Como se dan los movimientos en los pares de divisas???, para un mejor entendimiento sobre los pares de divisas.

ilocal, es la tasa de interés de la moneda que se toma como local.

iextranjera,  la tasa de interés de la moneda que se tomo como extranjera.

Para las tasas de interés de las monedas, vamos a utilizar la London Inter-Bank Offered Rate – LIBOR, que son las tasas de interés con la cual están negociado entre si los bancos,  se podrían considerar como representativas en el mercado. Solo existen LIBOR para las principales monedas, para los otros tipos se puede buscar información financiera del interés de préstamos interbancarios del país local, también es posible utilizar títulos de renta fija que estén para la fecha de vencimiento del Forward.

Aquí hay definición mas exacta de la LIBOR, tomada del Bristish Bankers’ Association

The BBA LIBOR system

The BBA LIBOR is the primary benchmark used by banks, securities houses and investors to fix the cost of borrowing in the money, derivatives and capital markets around the world.

The BBA LIBOR fixing & definition

BBA LIBOR is the BBA fixing of the London Inter-Bank Offered Rate. It is based on offered inter-bank deposit rates contributed in accordance with the Instructions to BBA LIBOR Contributor Banks

para descargar las tasas LIBOR,

Historic BBA LIBOR rates

van publicando los datos con una semana de retraso.

4. Gráficos de ganancia y pérdida

Ganancias de un Long Forward Position

Las ganancias o pérdidas están dadas por: St – K, donde St es el precio Spot en la fecha de maduración, y K es el precio pactado en el contrato o precio de entrega (delivery price).

Ganancias de un Short Forward Position

Las ganancias o pérdidas están dadas por K – St, donde St es el precio Spot en la fecha de maduracion, y K es el precio pactado en el contrato o precio de entrega (delivery price).

5. Aplicaciones (ejemplo), dar click en el que se quiera ver.

• Forwards en el cubrimiento de riesgo cambiario de exportadores e importadores

• Forwards en el cubrimiento de riesgo cambiario para inversionistas extranjeros, con análisis fundamental y técnicas de valoración de empresas.

 

6. Función en Excel

Por último, esta una función de excel para calcular los forwads de monedas, voy a estar pasando las formulas a funciones y al final las uno en paquete de excel para derivados.

Funcion en excel FWDMONEDAS

calcula el precio de un forward sobre divisas
spot = precio de la cotizacion para la compra o venta inmediata
tasaLocal = tasa de interes de la moneda base
tasaExterna = tasa de interes de la moneda contraparte
periodos = numero de periodos en el anio de la tasa en nominales

ejemplo: SPOT = EUR/USD = EURO/DOLAR = Local/Externa = 1.53
tasaLocal = 1%, tasaExterna = 2%
periodo 90 dias, periodo = 90
FWDMONEDAS(1.53, 1%, 2%, 90) = 1.5261

Function FWDMONEDAS(spot, tasaLocal, tasaExterna, periodo)

FWDMONEDAS = spot * ((1 + tasaLocal * (periodo / 360)) / (1 + tasaExterna * (periodo / 360)))

End Function