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Forwards para el cubrimiento de riesgo cambiario de inversionistas extranjeros, con análisis fundamental y técnicas de valoración de empresas.

Nota: en revision

Toda batalla es ganada antes de ser librada, el arte de la guerra”, Sun Tzu

 

Hay dos tipos de inversión extranjera, la directa, que destina fondos para proyectos en el sector real, y la indirecta que va enfocada hacia el mercado bursátil. Este tipo de inversión está expuesta  a riesgos cambiarios, entre la moneda en donde se encuentre la casa matriz y la moneda en donde esté realizando la inversión, a continuación, un ejemplo bastante completo, de inversión extrajera directa, donde se tiene que realizar valoración, análisis de mercado,  mezclado con la utilización de forwards, para cubrir este riesgo, además se hace uso de una de las normas que regula el mercado en Colombia. Las cifras pueden parecer altas, pero no son extrañas en los mercados, en donde por lo menos para el caso colombiano, la inversión extrajera supera los nueve mil millones de dólares.  

Una empresa explotadora de minas de carbón  en Colombia necesita 100MM de USD (100.000.000) para terminar un ambicioso proyecto de expansión. En donde en primera instancia aumentara las ventas mensuales de 17MM de USD a 20MM USD, lo  máximo de ventas que podría llegar, una vez implementado el proyecto es de 35MM USD. La empresa también espera lograr sinergias dentro de varios procesos de la empresa, reduciendo los costos fijos y variables de producción, esperando un FCL de 22% anual sobre las ventas. La compañía exporta el 100% de su producción a EEUU, por lo que maneja dentro de su estructura de costos las ventas en USD, y ha pactado con una firma de ingeniería japonesa la última etapa del proyecto. La empresa va financiarse vendiendo parte de su composición accionaria por fuera de bolsa.

Un inversionista español ve en esta oferta una oportunidad, el cree que el sector del carbón en Colombia va a seguir creciendo, y que además, gracias a que conoce empresas interesadas en el carbón colombiano, es capaz de generarle nuevos contratos a la empresa, aumentando las ventas en un 25%. Para esto dispone de seis meses, al finalizar venderá su participación accionaria y se enfocara en otra inversión, la casa matriz queda en Madrid, y todo el dinero que llegue a esta, debe estar en euros.

Para poder determinar qué porcentaje de la empresa le correspondería al inversionista, se calcula el valor de la firma. Para esto, vamos a utilizar una valoración simple, trayendo los flujos de cajas libres, futuros, a valor presente utilizando el WACC y un gradiente de crecimiento, por medio del modelo de Gordon para el 

Hay métodos mas sofisticados para hacer una valoración, pero este es bien ilustrativo y útil, para darnos una aproximación. 

Se estima un costo promedio de capital (WACC) de un 14%, y un crecimiento real del 2% con unas expectativas de inflación del 5%.

Para lo que es el plan de la empresa, tenemos.

T = día cero

FCL anual USD = 22% * VENTAS * 12 = 22% * 20.000.000 * 12 = 52.800.000 USD 

Tasa de cambio spot = 1882,11  COP/USD (tomada de portafolio.com.co)

FLC anual COP = 52.800.000USD * 1882,11  COP/USD = $99’375.408.000 COP

WACC = 14%

El gradiente esta reales, hay que convertirlo a nominales, que los mismo que decir,

(1 + gradiente) * (1+ inflacion) -1

(1+2%)*(1+5%) – 1= 7.1%

Valor de la firma en COP = 99.375.408.000COP / (14% – 7.1%) = 1.440.223.303.775,01COP

El porcentaje que le corresponde al inversionista es del 13.07%

Inversión en COP = 100.000.000USD * 1882,11  COP/USD = 188.211.000.000COP 

188.211.000.000COP / 1.440.223.303.775,01COP = 13.07%

El inversionista realizando un análisis del mercado, ha encontrado dos noticias importantes en Wall Street Journal:

Deterioro de la economía global complica la situación de los mercados emergentes, se destaca lo siguiente:

 

“La economía global muestra signos de agotamiento en medio de una creciente desaceleración de Estados Unidos a Europa Occidental y Japón”, escribió el economista de J.P. Morgan David Hensley en una nota a sus clientes. El enfriamiento, añadió, “está trasladándose a las economías emergentes”.

“Todas las regiones del mundo con la excepción de Medio Oriente y el Norte de África – que sebenefician de los altos precios del petróleo – experimentarán una desaceleración este año”, dijo Global Insight , una firma estadounidense de pronósticos en un informe reciente. 

El Banco Central Europeo está más preocupado por la inflación que la Reserva Federal en EE.UU. y elevó en julio su tasa de referencia en un cuarto de punto porcentual para dejarla en un 4,25%. Durante la crisis crediticia, el BCE no alteró las tasas mientras la Fed las rebajó agresivamente. Esas tasas más altas están también pesando sobre la economía europea.

El deterioro de la economía global complica la situación de los mercados emergentes, en un momento en que la mayoría de los bancos centrales están abocados a subir las tasas de interés para combatir las presiones inflacionarias. Los bancos centrales de México, Chile y Colombia, por ejemplo, están en medio de un ajuste monetario a pesar de una desaceleración en la economía. Aunque el alza de las tasas es una poderosa herramienta para reducir la inflación, tiende a frenar el crecimiento en momentos en que las mayores economías del mundo podrían caer en recesión.

Fuente: http://online.wsj.com/public/article/SB121875687568542643.html?mod=2_1362_leftbox 

y, la noticia Para algunos, el repunte del dólar llegó para quedarse se destaca lo siguiente, 

Cuando una moneda se fortalece, usualmente es una señal de buena salud de su economía. En este caso, el auge del dólar es una señal de la debilidad de otras economías. Las cifras de los últimos días muestran que las economías de Japón y Europa se contrajeron en el segundo trimestre y la del Reino Unido se desaceleró. Ahora parece menos probable que el resto del mundo pueda aislarse de los problemas económicos de Estados Unidos. El viernes, el euro cayó a 1,4673 frente al dólar y la moneda estadounidense ascendió a 110,51 contra el yen. La libra esterlina ha bajado frente a la divisa estadounidense por 11 jornadas consecutivas, su peor racha desde 1982. A lo largo del último mes, la moneda estadounidense se ha apreciado cerca de 8% frente al euro y la libra y casi 6% frente al yen.

El auge del dólar está ligado a los recientes declives del petróleo y otras materias primas. A medida que las economías mundiales pierden fuerza, la demanda por materias primas parece estar enfriándose, lo cual está quitándole presión a los precios de los commodities. Estos bienes están normalmente valorados en dólares. A medida que la moneda estadounidense se fortalece, los productores de bienes básicos tienen menos incentivos para incrementar sus precios, aliviando aún más la presión alcista.

Una divisa fuerte podría ayudar a aliviar la presión inflacionaria, al quitarle impulso al auge de los precios de los commodities y otros bienes importados. Eso, a su vez, “reduce la probabilidad de un aumento de tasas de interés en EE.UU.”, asegura Jens Nordvig, estratega de divisas de Goldman Sachs.

Fuente: http://online.wsj.com/public/article/SB121901401627548051.html?mod=2_1362_leftbox

 

Al leer esto, el inversionista cree que la firma podría perder valor frente al USD pasados los 180 días, como sus balances están en pesos colombianos, al revaluarse el dólar, por lo que le darían menos dólares por pesos, al momento de vender su participación en el equity. Por lo que recurre al mercado OTC para tomar una Long position en un contrato Forward, para determinar el monto realiza los siguientes cálculos

Utilizamos esta fórmula para los forwards

Tenemos,

T = 180 dias

Incremento adicional de un 25% de las ventas

FCL anual = 22% * VENTAS (1+ 25%) * 12 = 22%*25.000.000*12 = 66.000.000 USD

Tasa de cambio spot = 1882,11  COP/USD (tomada de portafolio.com.co, TRM 11 de agosto)

Tasa de interés USD 180 días  = 3.09375% (tomada del BBA – 11 agosto).

Tasa de interés COP = 9.81% E.A DTF (tomada de infofinanciera.com.co, Depositos Termino Fijo – 11 agosto)

Convertimos la tasa a nominal

(1 + 9.81)^(1/2) -1 = 9.5805%

O con la función de Excel TASA.NOMINAL(9.81%,2) = 9.5805%

Utilizando la función FWDMONEDAS(Spot, tasa local, tasa extrajera, periodo)

Precio Fwd cop/usd = FWDMONEDAS(1882,11, 9.5805%, 3.09375%, 180)

Precio Fwd cop/usd = 1942.2239

Nota: la función la coloque en el post  Mercado de derivados: Forwards, igual se puede reemplazar los datos en la formula

FLC anual COP = 66.000.000 USD * 1942.2239  COP/USD = 128’186.783.790 COP

WACC = 14%

El gradiente esta reales, hay que convertirlo a nominales, que los mismo que decir,

(1 + gradiente) * (1 + inflación) – 1

(1 + 2%)*(1 + 5%)  – 1= 7.1%

Valor de la firma = 128.186.783.790 COP/(14% – 7.1%) = 1.857.779.475.223,09COP

Como al inversionista le corresponde el 13.07% del equity de la empresa.

13.07% * 1.857.779.475.223,09COP = 242.811.777.411,658COP

Determinamos el monto en USD: 242.811.777.411,658COP / 1942,2239COP/USD =  125.017.397,53674 USD

El contrato FORWARD finalmente quedaría pactado en T = 0 para comprar 242.811.777.411,658COP (monto) en 125.017.397,53674 USD (delivery price)  en T = 180 días.

Ahora en Colombia por medio del  decreto 1888 de 2008, las condiciones para la inversión extrajera directa en Colombia quedaron así: 

“La inversión directa deberá permanecer por un período mínimo de dos años,contados a partir de la fecha de la canalización del mercado cambiario. En consecuencia, latransferencia al exterior de los capitales una vez liquidada la inversión solo podrá hacerse unavez haya transcurrido el plazo antes indicado.No obstante lo anterior, la transferencia al exterior de las utilidades netas correspondientes alas inversiones directas podrá hacerse por períodos inferiores a dos años.”

 Calculamos entonces la ganancia:

 242.811.777.411,658COP  –  188.211.000.000COP = 54.600.777.411,6579COP

Rentabilidad  = 29,0104%

Por lo que el inversionista solo podrá llevarse del país los 54.600.777.411,6579COP, ahora hay expectativas que el euro se devalúe, pero es posible que el peso colombiano se devalúe aun mas y pierda dinero. Por lo que decide tomar un forward COP/EUR, para cubrirse.

Monto: 19.876.005,1297 EUR, es el monto pactado en contrato el día cero  para comprar en T = 180 dias a un precio que vamos a determinar en COP.

Tasa de cambio spot = 2747,07 COP/EUR (tomada de infofinanciera.com).

T = 180 días.

Posición: Larga, Long position

Tasa de interés EUR 180 días  =5.15188% (tomada del BBA 11-agosto).

Tasa de interés COP 180 días= 9.5805% E.A DTF (tomada de infofinanciera.com.co, Depósitos Termino Fijo – 11 agosto)

Convertimos la tasa a nominal

(1 + 9.81)^(1/2) -1 = 9.5805%

Precio Fwd cop/eur = FWDMONEDAS(2747,07, 9.5805%, 5.15188%, 180)

Precio Fwd cop/eur = 2806.371 COP/EUR

El contrato quedaría pactado por 55.779.446.088,0591 COP  en T = 0, para ser cambiados y entregados en T = 180 por 19.876.005,1297 EUR.

Perderá o ganará dependiendo finalmente como reaccione el mercado, vemos lo utilidad de manejar las herramientas en conjunto, es posible lograr un mejor análisis, y darnos una visión global y especifica al mismo tiempo, lo ideal sería mezclarla con análisis técnico y obviamente un análisis más profundo de la situación. Por eso es bueno trazar una estrategia de inversión e ir modificándola en el camino para poder obtener mejores rendimientos. Recordemos que este análisis se hace antes de emprender cualquier acción y pues dependerá de la habilidad de la persona, para interpretar las señales de mercado, con los futuros, la mayoría de los cálculos están dados por los sistemas de traiding. 

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